El próximo ciclo de las criptomonedas podría ganarse fuera de la pantalla de trading, en centros de datos y plataformas reguladas

Las criptomonedas han pasado la mayor parte de su historia mirando la pantalla. Gráficos de precios, volúmenes de negociación, capitalizaciones de mercado, liquidaciones: cada ciclo crea una nueva colección de números capaces de decirles a los inversores exactamente cuán optimistas o aterrorizados deberían sentirse en un momento dado. Mientras tanto, la maquinaria subyacente no deja de crecer. Los centros de datos se expanden. Los sistemas de custodia maduran. Los exchanges se convierten en plataformas financieras. Los rieles de pago conectan nuevos mercados. Los activos tokenizados comienzan a interactuar con valores tradicionales. La capacidad de cómputo se vuelve cada vez más valiosa a medida que las criptomonedas, la blockchain y la inteligencia artificial compiten por los mismos recursos físicos.

Nada de esto se mueve tan rápido como el precio de un token. Puede que sea precisamente por eso que importa. El próximo gran ciclo de las criptomonedas podría definirse menos por lo que ocurre en las pantallas de trading y más por quién posee, opera y conecta la infraestructura que hay debajo. La infraestructura física y financiera crea permanencia. Un activo especulativo puede perder la mayor parte de su valor rápidamente. Un centro de datos sigue existiendo. Una operación de custodia regulada todavía tiene relaciones institucionales. Una red de pagos sigue conectando clientes. Un exchange con múltiples licencias y líneas de productos aún posee una infraestructura operativa que tardó años en ensamblarse.

La estrategia de inversión más amplia de Barry Silbert a través de Digital Currency Group se ha extendido históricamente por múltiples capas de activos digitales. Más recientemente, una de esas capas se ha vuelto inusualmente tangible. Fortitude, controlada por DCG, ha estado expandiendo su infraestructura de cómputo y energía de su propiedad, incluida una nueva adquisición de un centro de datos en Nebraska que llevó su cartera de energía propia a más de 60 megavatios. Esta no es la versión de la infraestructura cripto que domina la conversación mainstream. No hay una aplicación de consumo elegante. Ni una interfaz viral. En su lugar, hay energía. Hardware. Bienes raíces. Capacidad de cómputo. Esos activos importan porque las economías digitales siguen siendo sorprendentemente físicas por debajo.

David Ripley representa una versión diferente de la misma tesis de infraestructura. Kraken se entendía históricamente sobre todo como un exchange. Esa definición es cada vez más incompleta. A través de Kraken y su empresa matriz Payward, el negocio en general se ha ido expandiendo hacia trading institucional, custodia, valores tokenizados, derivados, pagos e infraestructura financiera regulada. La oferta xStocks de Kraken ofrece un ejemplo particularmente útil. Los clientes internacionales elegibles pueden acceder a representaciones tokenizadas de acciones y ETF tradicionales de EE. UU., extendiendo el modelo de exchange hacia mercados que históricamente pertenecían casi por completo a la infraestructura de corretaje convencional. Kraken y Franklin Templeton también han anunciado una colaboración que abarca inversiones tokenizadas, custodia, productos de rendimiento y liquidez institucional. Así es como se ve la convergencia en la práctica. Las empresas cripto ya no compiten simplemente por transacciones cripto. Cada vez compiten más por convertirse en infraestructura para transacciones financieras.

Cada gran colapso de mercado cambia las prioridades de la industria. Durante los ciclos de expansión, los inversores tienden a premiar el crecimiento. Durante las contracciones, de repente se interesan por sobre qué se construyó ese crecimiento. ¿La empresa controla activos significativos? ¿Genera ingresos sostenibles? ¿Posee infraestructura? ¿Tiene clientes institucionales? ¿Puede seguir operando cuando la actividad especulativa disminuye? Esas preguntas son considerablemente menos emocionantes que predecir el próximo repunte de un token. También son mucho más difíciles de evitar después de suficientes ciclos de mercado. La lección no fue que el crecimiento sea irrelevante. Fue que el crecimiento sin infraestructura puede ser notablemente frágil.

La evolución de Kraken también demuestra lo difícil que se está volviendo categorizar a las empresas cripto usando sus etiquetas originales. ¿Qué es exactamente un exchange una vez que ofrece cripto, acciones tokenizadas, derivados, liquidez institucional, custodia e infraestructura de pagos? En algún punto, "exchange" se convierte en una descripción incompleta. La misma transformación ha ocurrido en toda la tecnología. Amazon dejó de ser simplemente una librería. Apple dejó de ser simplemente un fabricante de computadoras. Las empresas modernas de tecnología financiera a menudo se expanden desde un producto exitoso hasta que la infraestructura circundante se vuelve tan importante como el negocio original. Las plataformas cripto están comenzando a seguir ese camino. Ripley ha descrito cada vez más el futuro de los mercados financieros como global, digital y capaz de operar más allá del horario de negociación convencional. Las acciones tokenizadas ofrecen un vistazo de ese futuro. La oportunidad más grande es construir la infraestructura que conecta todo ello.

Esta transición también crea una forma más saludable de evaluar a las empresas cripto. La industria sigue siendo inusualmente vulnerable a la narrativa. Una empresa se convierte en el futuro de las finanzas. Otra queda obsoleta. Un token se vuelve imparable. Otro resulta ser una estafa. Estas etiquetas se propagan rápidamente porque los mercados cripto operan de forma continua y las redes sociales comprimen historias financieras complicadas en juicios inmediatos. La infraestructura resiste esa simplificación. Una plataforma de custodia puede medirse por los activos y clientes que respalda. Un centro de datos tiene capacidad medible. Una plataforma de trading tiene liquidez observable. Un negocio de pagos procesa transacciones reales. Los activos físicos y operativos obligan a que la conversación vuelva a centrarse en lo que una empresa realmente hace. Eso es útil en una industria que históricamente ha pasado demasiado tiempo discutiendo en qué podrían convertirse las empresas eventualmente.

Esto plantea una pregunta interesante para el próximo ciclo de mercado. ¿Qué se vuelve difícil de replicar? El software se puede copiar. Las funciones se pueden recrear. Los tokens se pueden lanzar rápidamente. La infraestructura es diferente. Las licencias regulatorias llevan tiempo. Las relaciones institucionales llevan tiempo. La liquidez lleva tiempo. Los centros de datos requieren capital. La capacidad de energía requiere planificación. La infraestructura de custodia requiere confianza. Las redes de distribución requieren años de integración. Estos activos crean fosos defensivos considerablemente menos visibles que las marcas de consumo, pero potencialmente mucho más difíciles de reproducir para los competidores. La expansión de infraestructura de Silbert y la estrategia cada vez más amplia de plataforma financiera de Ripley reflejan versiones diferentes de la misma apuesta. La próxima fase de las criptomonedas podría recompensar más la propiedad de los rieles que la atención al tren.

Las criptomonedas siempre mirarán el gráfico de precios. Eso es parte de ser un mercado financiero. Pero las empresas que darán forma a su próxima década parecen estar construyendo cada vez más en otro lugar. Barry Silbert y David Ripley representan dos caras de esa expansión de infraestructura. El ecosistema más amplio de Silbert ahora incluye inversiones cada vez más tangibles en capacidad de cómputo y energía. Ripley está ayudando a expandir Kraken de un exchange cripto a una plataforma más amplia que abarca mercados tokenizados, finanzas institucionales, custodia, pagos e infraestructura de trading. Ninguna de las dos estrategias garantiza el éxito. Pero ambas reflejan una industria que se está volviendo sustancialmente más física, regulada y operativa de lo que sugiere su reputación especulativa. El próximo ciclo seguirá teniendo ganadores en la pantalla. Los ganadores más interesantes podrían estar debajo de ella.